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　　开端：证券之星

　　近期，国内贴身衣饰品牌珍爱股份（603511.SH）发布了2025年半年报，上半年因市蚁合高端需求抱怨，公司营收同比下滑2.91%至15.98亿元；归母净利润受固定用度的侵蚀以及评释期内薪酬、折旧等用度增多等成分影响，同比下滑31.37%至1.06亿元。

　　珍爱股份旗劣品牌主要聚焦中高端市集，频年举座毛利率不错保握在66%高下，然而居品中高端的定位亦需要公司奢靡高额的用度进行品牌形象塑造与高端营销奉行，由此公司频年握续走低至个位数的净利率与高额的毛利率造成了明显反差。更需看重的是，珍爱股份在用度端的大笔干预似乎并未灵验洞开营收增漫空间。证券之星寄望到，2024年以及本年上半年，公司干预的销售用度差异达到14.92亿元和7.53亿元，但举座营收均较上年呈现下滑，其中公司2024年营收仅31.63亿元，已跌至2018年以来的最低水平。

　　01． 频年营收增长乏力，上半年门店削弱

　　珍爱股份专注于高品性贴身衣饰相等用品的研发、坐蓐与销售，旗下领有聚焦女性贴身衣饰居品的“珍爱”主品牌、聚焦男士贴身衣饰的“珍爱先生”，还包括珍爱儿童、珍爱畅通、兰卡文、乎兮等细分品牌，不错看出，公司已构建起笼罩不同东谈主群需求的多品牌矩阵。

　　从营收组成看，珍爱、珍爱先生以及珍爱儿童这三大品牌共同组成公司中枢收入撑握，其上半年孝顺的收入差异为6.96亿元、3.08亿元和2.16亿元，但各品牌增速均呈现负增长，各自较上年同期下滑3.25%、2.28%和1.04%。

　　事实上，公司营收增速放缓节点不错讲求至2022年，彼时公司旗下全品牌矩阵均靠近压力——珍爱、珍爱先生、珍爱儿童这三大中枢收入撑握，营收同比均呈个位数下跌，而爱绚丽与兰卡文品牌的下滑幅度进一步扩大至双位数。中枢业务承压下，公司全年营收降至33亿元，同比下滑6.21%，

　　2023年，珍爱股份事迹回暖，其中归母净利润终结自上市以来初度增长，同比高潮49.06%至3.06亿元，但其利润端的上扬并非依托营收大幅延迟——公司过去营收仅终结3.86%的小幅增长，中枢驱能源在于公司对资本端的戒指，其在该年纪迹预报中暗示“该年度利润增长成绩于评释期内商品和供应链运营效果进步、全渠谈结尾协同提效，同期公司精确处罚各项用度干预，多个品牌终结较好增长。”

　　2024年，珍爱股份时隔一年再度出现事迹双降，其中营收同比下跌7.71%至31.63亿元，公司阐述称，主要系结尾客流下跌。

　　证券之星了解到，珍爱股份旗下居品定位于中高端，2022年以来，宏不雅经济环境变化导致中高端消费群体购买力削弱，珍爱股份所处的较高客单价市集的增速放缓。与此同期，公司还靠近互联网品牌，以及新消费品牌居品的廉价冲击，也挤压了珍爱主品牌的市集空间。

　　从渠谈侧看，本年上半年，来自中枢直营渠谈的收入同比下滑3.9%至9.8亿元；加盟渠谈弘扬更弱，收入大幅下跌28.15%至7011.89万元。由于线下渠谈承压，上半年直营结尾净减少35家，加盟结尾净减少15家，落拓上半年末，公司线下销售结尾总和已从2024年末的1749家缩减至1696家。

　　02． 高毛利率难抵资本压力

　　居品中高端的定位，亦让公司的毛利率保握着较高水平。本年上半年，公司毛利率高达66.54%，自上市以来的毛利率能达到66%高下。然而与高毛利率造成反差的是，公司净利率自2021年起便跌至个位数，至本年上半年的净利率仅为5.27%。

　　同为以女性内衣为主要居品的上市公司——汇洁股份，其上半年的毛利率不错达到68.91%；从净利率看，汇洁股份该意见于2023年下滑至个位数，至上半年达到8.98%，略高于珍爱股份。

　　两家公司净利率频年在低位犹豫的原因之一，与高额的用度干预关系。

　　证券之星寄望到，为维系品牌溢价与用户心智，两家公司需握续干预高额品牌诞生用度，同期，由于内衣行业的低邻接度、高迭代性与新兴品牌冲击，迫使头部企业通过“烧钱”督察市集份额，造成行业性的高用度率常态。自2022年以来，两家公司销售用度率均保握在40%以上。

　　不外在消费左迁的市集环境下，过往高资本运营推高营收的格局靠近失效逆境。以珍爱股份为例，2020年，珍爱股份干预14.09亿元的销售用度对应的营收同比增长1.33%至33.62亿元；而2024年，公司干预的14.92亿元的销售用度，对应的营收却同比下滑7.71%至31.63亿元。

　　与此同期，由于珍爱股份销售渠谈以直营店为主，其对门店的租出、升级、装修与蜕变等用度的增多，同期关闭低效门店产生的用度，亦推高了隐性资本，若公司直营结尾的平效欠安，则其举座盈利才智会受到不利影响。

　　珍爱股份亦在半年报中暗示，主要运营资本难以压降，导致归母净利润下跌光显。公司同期暗示，畅通、健康等细分赛谈发展速即，高品性、多场景、专科化的内衣消费需求迟缓转头，消费者对高品性内衣的需求莫得改变，中高端内衣市集发展空间已经浩荡。在面前国内市集进入存量期间下，公司能否突破“高资本难降、营收增长乏力”的轮回，将中高端内衣市集的潜在空间滚动为施行筹划增量，磨砺着公司降本提效、赛谈深耕与消费需求捕捉的实战才智。（本文首发证券之星，作家|吴凡）

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